旬度经济观察—2014年12月上旬​​

作者:admin 来源:高善文 尤宏业 姚学康 郭雪松(联系人) 发布时间:2014-12-22 00:00:00 点击:

一、经济增长正在触底,地产市场持续恢复

116大发电集团耗煤量同比增速较10月略有下降(图1),中采PMI和汇丰PMI也继续回落,显示11月工业增速可能比10月略有放缓,国内经济增长动能仍然较弱。

11月工业增速的回落在一定程度上受到APEC会议期间对钢铁等行业限产的影响。水泥价格和工业品期货价格低位企稳(图2),暗示在重化工业链条上,以及与房地产、基建联系比较密切的投资领域,国内需求可能已经逐步稳定。

11月出口和进口同比增速明显下滑,其中一般贸易增速同时下行,但变化幅度相对温和。贸易顺差再创新高。结合工业增速较弱、PPI下行,内需走弱主导了近期经济波动。

8月份以来,中国一般贸易出口增速逐月下行,与全球经济增速放缓相一致(图3)。910月份出口增速的短暂走高主要受到加工贸易影响,可能有数据扰动和虚假贸易的影响。考虑到全球经济仍然在底部徘徊,未来几个月中国出口增速仍然存在压力。

9月份以来一般贸易进口增速持续下行,显示内需仍然偏弱。11月加工贸易进口数据大幅走弱,同时原油、铁矿石等原材料进口量价齐跌,带动国内进口大幅低于预期。考虑到国内需求低位逐步企稳,大宗商品价格趋势下行,中国进口增速仍将处于较低的水平。

 


 

随着政府放松限购限贷政策以及金融条件的改善,商品房销售面积增速逐步恢复。1130个大中城市商品房销售面积同比增速由负转正(图4),房地产销售价格环比跌幅继续收窄(图5)。

 


 

二、基础商品价格继续下行,下游工业品价格逐步企稳

11月以来,工业品期货价格略有下跌(图6)。全月工业生产者出厂价格环比跌幅可能在-0.3%左右。PMI购进价格指数也指向类似的判断。

分产品看,11月全月螺纹钢期货价格下降0.7%,铁矿石期货价格下降8.8%。能化产品价格指数下降2.4%。动力煤、焦炭期货价格分别下降2.9%1.8%。有色金属中铜期货价格下降2.8%,锌、铝期货价格分别下降0.7%2.0%

相较于上游原油、铁矿石等产品价格的大幅下跌,钢材、能化等期货价格指数的跌幅显著较小。螺纹钢期货和现货价格逐渐趋近(图7)。这暗示,市场对工业品价格的预期正在稳定下来,前期存货调整和恐慌心理对经济增长的影响可能正在消退,经济进一步恶化可能性不大。

 


 

三、收益率曲线上升并陡峭化

11月下旬以来,1年期和10年期国债收益率略有上行,分别上升1425BP(图8),期限利差继续回升(图9)。1年期和5年期国开债收益率分别上行2734BP

在房地产市场持续恢复以及降息背景下,融资需求正在回升,这可能引发了收益率曲线的上升。但考虑到货币政策的基本取向,以及中央降低社会融资成本的努力,在经济全面恢复的证据得到确认之前,债券收益率似乎处于区间震荡的格局。

政策方面,125日政治局召开会议研究2015年经济工作,强调要主动适应经济发展新常态,保持稳增长和调结构平衡,保持经济运行在合理区间,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这是中央政治局会议上首提新常态,并在中央经济工作会议前定调了财政和货币政策。看起来政府可能调低明年经济增长目标,但总体政策仍倾向于继续稳定经济增长,同时在财政、金融和国企等领域的改革也可能加快部署。

四、海外经济相关

1121日央行宣布降息以来,A股大幅上涨,同期恒生AH股溢价指数从101上升到116,上升明显(图10)。目前恒生AH股溢价指数已经超过136月份的水平,是125月以来的高点。

随着两地大盘股价差的扩大,沪港通的使用率逐渐提高(图11)。

 


 

这些数据显示,虽然A股基本面和流动性的改善可以预期,但在交易层面A股市场短期积累的风险已经比较明显,值得警惕。

欧元区经济不及预期,欧洲央行扩大刺激政策的预期加大。美国劳动力市场持续恢复,薪资也出现增长。在此背景下,德国、法国、意大利、西班牙等国长端债券收益率普遍下行,美欧国债收益率利差继续扩大(图12),美元指数继续上涨(图13)。

尽管欧洲和日本经济增长仍然较弱,但VIX波动率指数继续下降,发达国家股票市场保持强势(图14)。

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